一、事件概述
   
10月23日,西部证券披露了2016年三季度报告,公司三季度实现营业收入25.85亿元,同比下滑36.90%;归属母公司净利润9.35亿元,同比下滑45.87%。
   
二、分析与判断
   
经纪信用下行,自营投行发力
   
经纪、信用业务下挫,公司业绩同比下滑近五成。其中,经纪业务收入同比下滑近七成,股基交易市占率较2015年下滑5bp至0.49%,佣金率下滑至万分之7.2,但凭借区域优势仍然保持高位。信用业务收入同比下滑超四成,市占率为0.59%。
   
相较经纪、信用业务,公司自营、投行业务发展良好。其中,自营业务表现亮眼,在市场持续低位震荡的背景下,业务收入同比提升一成,自营规模持续提升至229.27亿元。投行业务在产品多样性、服务专业性上继续加码,公司投行业务收入同比提升三成。
   
自营、投行收入占比提升,经纪收入占比下降
   
自营业务收入为公司第一大收入来源。自营业务收入超越经纪业务为公司第一大收入来源,占比由2015年末的23%提升11个百分点至34%。投行业务收入由13%上升8个百分点至21%。
   
经纪业务收入占比明显下滑。相较于2015年末,经纪业务收入占比由48%下滑20个百分点至28%。资管、信用业务收入占比基本不变,分别为2%、12%。
   
区域优势明显,配股提升资本实力
   
公司深耕陕西地区,经纪业务保持较高水平的佣金率,区域优势明显。另外,9月9日,公司发布公告,配股发行7.27亿股,募集资金不超过50亿元,用于补充公司资本金,扩大业务规模。截止2015年末,公司净资本118亿元,行业排名27位,通过本次配股,公司资本实力将大幅提高,进一步提升公司竞争力。
   
三、盈利预测与投资建议
   
公司深耕陕西,区位优势明显;投行业务稳步推进,搭建“大投行”业务平台;配股提升资本实力,优化业务结构。我们看好公司未来发展,预计西部证券2016-2018年BVPS4.31/4.49/4.69元,对应PB分别为5.59、5.37和5.14倍,给予强烈推荐评级。
   
四、风险提示
   
1、公司战略推进不达预期;2、资本市场超预期波动。